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Una nueva burbuja en el horizonte

Una nueva burbuja en el horizonte

Una nueva burbuja en el horizonte
8 Octubre 2009 Sin dudas, la crisis nos ha dejado sensibilizados a todos. En todas partes, los analistas vemos nuevos riesgos de crisis y situaciones de inestabilidad. El mundo post crisis subprime se ve como una botella de gaseosa recién destapada; burbujeante al extremo.
El contexto global se presta a que sintamos miedo, ya que somos conscientes que quienes han sido los responsables principales de la presente crisis no han aprendido demasiado, sino que la han tomado como un “parate” en sus operaciones especulativas. Un año sabático (o un poco más), podríamos decir que se han tenido que tomar forzosamente aquellos genios de las finanzas que han ideado todo tipo de instrumentos financieros u estrategias financieras para obtener grandes beneficios. Pero ya están de regreso.

Hablábamos hace unos días del resurgimiento de las operatorias de carry trade (Carry Trade: las monedas más rentables para invertir), en su versión renovada que no solamente se enfocaban en monedas de países emergentes sino que incorporaban dentro del círculo especulativo a los commodities. También dábamos cuenta de una nueva forma de especulación a través de la titularización de seguros de vida que prometían generar un nuevo y peligroso boom en el sector financiero (Un nuevo negocio financiero en EEUU).

Pero las potenciales burbujas de esta nueva etapa continúan sumándose, porque el contexto es favorable para su generación y los especuladores no desean perder más tiempo para recuperar aquello que les llevó la crisis. Y estos temores sobre nuevas burbujas alcanzan también ahora al mercado de Fusiones y Adquisiciones (F&A), el cual se desplomó por la crisis y que supo ser muy atractivo hasta su estallido.

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Según el relevamiento que realiza regularmente el Citigroup (NYSE:C), hasta el mes de julio las operaciones anunciadas en el mercado de F&A alcanzaron un valor de US$ 1 billón (esto es, unos 680.272 millones de euros), un volumen que es un 40% inferior al observado en el mismo período del año pasado y un 60% menor al del 2007.

Con las economías en recuperación, el regreso de la confianza en las perspectivas económicas, tasas de interés de referencia en niveles mínimos históricos y mercados financieros que están saliendo de su situación de estatismo y están comenzando a generar financiamiento, las F&A comienzan a acelerarse nuevamente.

“Aunque los precios de las acciones se han recuperado desde el año pasado, todavía estamos muy lejos de los precios de hace 18 meses, lo que hace pensar que hay ciertas oportunidades”, decía Luis Riesgo, socio director de Jones Day Madrid. Está claro que aún una buena parte del sector corporativo se encuentra infravalorado como consecuencia del impacto de la crisis, pero la rapidez de recuperación que están observando las cotizaciones, hacen pensar en la posibilidad de que no se tarde mucho en eliminar las oportunidades existentes en los mercados. Es por eso que por la misma dinámica del mercado se puede llegar a la sobrevaloración de las compañías que continuarán de todos modos con el proceso de F&A en un contexto de liquidez en aumento a medida que el sistema financiero se anime a prestar más, al tiempo que los Bancos Centrales, preferirán seguir pisando el freno en las tasas de interés por temor a interrumpir de manera impopular una recuperación muy ansiada por los gobiernos.

A pesar de los temores en torno a una posible nueva burbuja, detrás del mercado de Fusiones y Adquisiciones existen compañías que persiguen ambiciosos planes de expansión global para aprovechar las oportunidades que los cambios en la economía mundial están generando. Dentro de las compañías más aventureras en este nuevo mundo de F&A, las estadounidenses se han mantenido al tope de la actividad. Mark Barnes, ejecutivo de KPMG se refería así a la performance observada en las compañías estadounidenses en el primer semestre del año: “Aunque las empresas estadounidenses se han visto fuertemente afectadas por la desaceleración económica, su continua disposición para ingresar a los mercados emergentes dan señales de su comprensión de que la presencia internacional es clave para una empresa del siglo XXI”.

Según KPMG, las empresas estadounidenses realizaron 88 adquisiciones en mercados emergentes o de rápido crecimiento, principalmente en Europa Central y del Este, seguido por China, cifra inferior a los 122 acuerdos alcanzados en el segundo semestre del año pasado, cuando China era el mayor país para este tipo de acuerdos.

A pesar de la caída en el primer semestre del año, la tendencia muestra signos de reversión en las F&A e incluso, hasta se están observando movimientos de empresas importantes como Kfrat (NYSE:KFT) que ofertó para adquirir Cadbury (NYSE:CBY), Deutsche Telekom (NYSE:DT) por Sprint Nextel (NYSE:S). También recibió ofertas de compra National Express, se está avanzando en la esperada fusión entre Iberia y British Airways y se hizo público el interés de fondos soberanos por eléctricas como Areva o AES Corporations (NYSE: AES). La lógica indicaría que en este período de recuperación, lo normal sería ver F&A de empresas de tamaño medio dadas las dificultades de financiamiento para realizar grandes adquisiciones.

No hay un único motivo que esté llevando a las compañías a evaluar la posibilidad de una fusión o realizar una adquisición. La motivación de unirse al rival puede ser una necesidad para sobrevivir. Como les comenté, la crisis ha desplomado en muchos casos, de un modo injusto los valores de las compañías, afectando en varios casos, la salud financiera de las mismas por lo que muestran una mayor disponibilidad a ser adquiridas o están evaluando la venta de activos no estratégicos para reducir deuda y reforzar el negocio. Hay empresas que en estos momentos están a la búsqueda de estas gangas buscando garantizar el crecimiento en un entorno de márgenes cada vez más reducidos.

William Davies, de Threadneedle anticipa algo que ocurrirá en el mercado: “Las complicadas condiciones operativas hacen prever que muchas compañías con problemas pero con activos interesantes se conviertan en objetivos de sus rivales”.

Para Azad Zangana, economista europeo de Schroders, las compañías están con mayor oxígeno como para salir de compras: “Las empresas se encuentran en una situación más holgada después de meses de desapalancamiento. Los ajustes ya se han hecho en gastos. Ahora toca mirar al futuro y las fusiones son una forma de dar impulso a la actividad”.

Para José Urquiza, director de desarrollo de negocio de Mercer, el mercado tropieza con la dificultad de determinar el valor de una compañía luego de una situación de crisis como la vivida: “En situaciones normales es fácil analizar el valor de la empresa y las expectativas de crecimiento pero hoy con el consumo cayendo y las batallas de precios es difícil”.

Más allá de las dificultades observadas, el mercado de F&A tiene todo para recuperarse y crecer con fuerza. Los banqueros centrales ya han manifestado que mantendrán las tasas al menos por lo que resta del año. La política ascendente de tasas no parece que vaya a iniciarse en breve e incluso se puede esperar que sea suave, por lo que la economía global vivirá de un período de gran liquidez que estimulará aún más a este mercado. El riesgo de sobrevaloración de las compañías estará presente y no será un riesgo despreciable. ¿Quién se encargará de disciplinar al mercado?

Horacio Pozzo

—————La economía y los mercados————–

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Bernanke jugó para el mercado

Bernanke jugó para el mercado
13 Agosto 2009 No había lugar para la sorpresa. El 100% de los analistas consultados por Reuters habían anticipado que la Reserva Federal de los EEUU (Fed), mantendría su tasa de interés de referencia inalterada. Y la Fed cumplió en dejarla en el rango de 0% a 0,25%.
La decisión sobre la tasa no importaba demasiado al mercado que ya había anticipado la decisión. Sí resultaba relevante la decisión de la Fed sobre la continuidad de las compras de bonos del Tesoro estadounidense, las que se mantendrán hasta fines de octubre.

¿Terminó la recesión en la economía estadounidense? Creo que la respuesta más adecuada sería “aún no”. La Fed ve que la economía ha comenzado a estabilizarse. Dejó de caer, es cierto, pero no le resultará sencillo levantarse del “piso”. Es por este motivo que ni se menciona la posibilidad de dar comienzo al ciclo ascendente de tasas.

Para los analistas de Commerzbank, el mercado no espera ninguna acción de la Fed sobre las tasas para este año: “El mercado actualmente descuenta una posibilidad de 50% de que la primer alza de tasas tendrá lugar hacia el 10 de enero y cualquier comentario de la Fed apuntando hacia una fecha posterior será negativo para el dólar en el corto plazo”.

Por otra parte, creo que el anuncio de la finalización del programa de compras de bonos del Tesoro hacia finales de octubre estuvo presionado por el mercado. Es por ello que ya se anticipó algo que se producirá en casi tres meses más. La entidad comandada por Bernanke sabía que si no anunciaba el fin de dicho programa, el mercado sospecharía que la salud de la economía no se estaba recuperando de la manera en que el gobierno estadounidense afirmaba.

Lejos de ruborizarse, los integrantes del Comité de Política Monetaria del Banco de Inglaterra (BoE), mantuvieron inalterada la tasa de interés de referencia en la semana pasada y fueron por más. La decisión de ampliar su programa monetario de emisión de dinero en 50.000 millones de libras (unos US$ 84.000 millones) a 175.000 millones de libras, resultó una sorpresa total y un golpe al estómago para la moneda británica. Esta decisión hace sospechar al mercado sobre la verdadera situación de la economía británica.

A pesar que el gobernador del BoE, Mervin King, asegura que la economía británica ha comenzado a evidenciar signos de recuperación, también es cierto que demandará bastante tiempo (más de lo que muchos desean), para que la economía vuelva a la normalidad, situación que también reconoce King. No se puede olvidar que la crisis fue una bomba puesta en el corazón del sistema financiero y el mercado inmobiliario británico, por lo que su reconstrucción no resultará simple.

La profundidad del impacto de la crisis en la economía británica queda en claro con el reciente anuncio del Banco de Inglaterra (BoE), que espera una caída del Producto Bruto Interno (PBI), del 5,5% para el presente año. Los británicos sufren esta situación que se refleja en un 7,8% de desocupación, el nivel más alto para la economía británica desde 1996.

Mervin King lo dejó en claro y el mercado lo sabe. También lo sabe Vicky Redwood, economista de Capital Economics, que decía lo siguiente sobre el reporte de inflación del Banco de Inglaterra: “El reporte de inflación de agosto del Banco de Inglaterra da una señal clara de que las políticas no serían ajustadas pronto y claramente no descarta la posibilidad de una futura expansión de la flexibilización cuantitativa”.

A pesar de las señales positivas de estabilización de la economía británica, aún le falta demasiado, mucho más que a la economía estadounidense, para recuperar la normalidad. Incluso debe pelear contra un fantasma que anda dando vuelta y que obliga al BoE a mantener una alta liquidez en el mercado monetario. Es así que las fuertes inyecciones de liquidez además de estimular a la economía buscaban evitar la tan temida y dañina deflación de precios.

Con la decisión de ayer de la Fed, las perspectivas del dólar para lo que queda del 2009, son hacia la baja. Pero este debilitamiento de la moneda estadounidense se producirá en su relación frente al euro y existen varios motivos para que ello ocurra.

Un motivo que explica buena parte del debilitamiento del dólar frente al euro en los últimos meses es el retorno del apetito por el riesgo de los inversores. El mantenimiento de la tasa de la Fed en sus mínimos, y la señal concreta de desactivar la política de compra de títulos, que estaría indicando que efectivamente la economía estadounidense está mejor, mejoran el optimismo de los inversores que ven despejar lentamente el horizonte de posibles nubarrones.

Por otra parte, a medida que el mercado estime menos probable que la Fed no incremente la tasa de interés hacia el mes de enero, ello afectará negativamente la cotización del dólar.

La debilidad del dólar en los próximos meses, no será aprovechada por la libra esterlina ya que la economía inglesa tiene aún demasiados problemas como para lograr que los inversores tengan un gran apetito por la moneda británica. Las señales del BoE a pesar del intento de King por mostrarse optimista, han dejado muy preocupado al mercado.

La moneda de la eurozona aparece en este contexto como la divisa que aprovechará los primeros momentos de la recuperación de la economía global y seguirá fortaleciéndose. La preocupación permanente del Banco Central Europeo (BCE), por la inflación, mantiene al mercado expectante por la decisión de la entidad de dar inicio al ciclo ascendente de tasas. Probablemente el BCE deba manejar las expectativas y no provocar un fortalecimiento en exceso del euro que sea perjudicial para la recuperación de la economía de la eurozona. ¿Podrá hacerlo o los temores inflacionarios lo traicionarán?

Horacio Pozzo

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LatInforme Diario


Nota de la Editora:
un informe del Banco BBVA da cuenta de posibilidades de que la economía venezolana entre en recesión hacia 2010. Además, el presupuesto de 2009 está basado en un precio del crudo de US$ 60. El crudo cotiza hoy por debajo de US$ 40. Se puede dar un fuerte desbarajuste en Venezuela de no lograrse equiparar ese valor el próximo año, y de no girar el timón de la política económica a tiempo, cosa que el comandante no hará, porque cree que como va, va bien. Nos pueden dejar sus dudas y comentarios en


www.latinforme.com

¿Qué puede ocurrir si Venezuela entrara en recesión?

Buenos Aires, Argentina
29 de diciembre de 2008

Ya les he comentado en artículos anteriores sobre las dificultades por las que atraviesa y atravesará la economía venezolana, altamente regulada y dependiente de las exportaciones de petróleo. Pero un estudio regional del BBVA fue más allá y se ha puesto a especular sobre la posibilidad de que Venezuela pueda entrar en recesión para 2010.

Para el BBVA la alta dependencia exportadora de Venezuela (de su principal commodity: el petróleo) y sus políticas fiscales poco cautelosas son los dos elementos claves que pueden determinar que la economía venezolana termine en recesión en el término de dos años.

La posibilidad de que la economía venezolana pudiera entrar en recesión para 2010 es una situación de ocurrencia cierta. Quizás existan otros factores antes que el elemento externo, que puedan llevar a la economía venezolana hacia la recesión económica.

Y dichos factores se pueden relacionar con las innumerables distorsiones que las políticas económicas decididas por Chávez les ha impuesto a la economía. Dichas distorsiones tienen el mismo efecto que han tenido las nacionalizaciones que ha venido llevando a cabo el mandatario venezolano y que no es otra cosa que desincentivar el desarrollo de la inversión productiva, principalmente aquella de largo plazo y de capitales extranjeros.

Si bien la posibilidad de que las exportaciones de petróleo venezolano puedan implicar menores ingresos en los próximos años, es probable que para el 2010 la recuperación de la economía mundial (la cual se estima, por parte de la mayor parte de los analistas de mercado, que la misma pueda comenzar a recuperarse de su etapa recesiva para el tercer trimestre del 2009), beneficiará a la cotización del petróleo, el cual podrá recuperar buena parte de su valor, aunque difícilmente pueda lograr niveles que superen los US$ 100 el barril.

Ahora bien ¿Qué puede ocurrir si Venezuela entrara en recesión?

Sin dudas, un potencial escenario de recesión para la economía venezolana probablemente implicará el fin del sueño de Chávez de perpetuarse en el poder más allá de que eventualmente pudiera concretar su proyecto de reforma constitucional que le permita presentarse como candidato presidencial de manera indefinida.

Es el continuo deterioro de las condiciones económicas lo que está haciendo que el presidente venezolano apure los tiempos para la reforma constitucional y busque incrementar las posibilidades de triunfo en las futuras elecciones presidenciales, principalmente mediante el ataque y desprestigio de la oposición y el control de los medios de comunicación. Ciertamente éste no es el mejor camino que puede elegir el mandatario venezolano para lograr mantenerse en el poder.

Es que Chávez debe considerar que si pretende tener posibilidades en elecciones democráticas de continuar en el poder, la cuestión económica no puede ser dejada de lado.

Y el ocuparse de la cuestión económica implica no el continuar con las políticas económicas que se han venido implementando en Venezuela y que han demostrado ampliamente su fracaso, sino en trabajar por ordenar los incentivos económicos para reactivar la inversión productiva y en asegurar la estabilidad de los fundamentos macroeconómicos, en especial, trabajar por el control de la inflación y el ordenamiento del gasto público.

Respecto a la cuestión inflacionaria, considerando la situación de la economía venezolana en donde se desincentiva a la producción, no daría la sensación de que un freno en la actividad económica pudiera desacelerar las presiones inflacionarias.

Más bien, daría la sensación de que la amenaza recesiva puede acelerar la retracción de la oferta agregada y con ello, llevar a la economía venezolana a una situación de estanflación (estancamiento económico más inflación elevada).

Lógicamente es muy difícil pensar seriamente en la posibilidad de que Chávez decida dar un cambio radical en su política económica ya que parece convencido de que la misma produce los resultados esperados.

Es por ello que, de concretarse el escenario recesivo que infiere el BBVA, el mismo tendrá consecuencias muy graves para el gobierno chavista ya que la recesión en Venezuela no vendrá sola, sino más bien acompañada de otros males que casi irremediablemente tendrán como desenlace una crisis generalizada en la economía venezolana de la cual no será fácil salir.

Hoy por hoy, el principal enemigo para Chávez es la situación económica interna que debe enfrentar, con alta inflación y deterioro de la actividad económica. Las armas utilizadas hasta el momento han demostrado no ser eficaces. ¿Podrá cambiar a tiempo?

Nos encontraremos nuevamente mañana,

Horacio Pozzo


Artículos anteriores en www.latinforme.com

  • EE.UU.: fuerte suba de pedidos de subsidios de desempleo
  • Con expropiaciones, más inflación y precio del petróleo en baja Chávez va por una nueva reelección
  • Para el FMI hacen falta nuevas medidas para evitar la recesión global
  • ¿Baja a las retenciones a la soja en Argentina?
  • Francia anunciará su plan de estímulo económico

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    La crisis frena a Colombia, pero no a Ecopetrol


    Buenos Aires, Argentina
    23 de diciembre de 2008

    Al igual que lo que está ocurriendo con el resto de las economías latinoamericanas, la crisis financiera internacional ha golpeado directamente al crecimiento de la economía colombiana.

    El Departamento Nacional de Estadísticas (DANE) informó que durante el tercer trimestre del año, la economía de Colombia mostró una fuerte desaceleración expandiéndose en un 3,1%, frente al 6,2% registrado en igual lapso del 2007.

    Desde el gobierno y el Banco Central de Colombia se sigue con preocupación el freno en la dinámica del crecimiento de la economía. En el caso del Banco Central de Colombia, ante la desaceleración de las presiones inflacionarias, pero principalmente, ante la pobre performance del crecimiento económico, de manera sorpresiva decidió el pasado viernes recortar en 50 puntos básicos la tasa de interés de referencia y llevarla al 9,50%.

    La preocupación del Banco de la República de Colombia por el deterioro en el crecimiento económico es tal que para el 2009 el organismo estableció una meta de inflación de entre 4,5% y 5,5%, un punto porcentual por encima del objetivo de este año.

    En opinión del director de investigaciones económicas del Banco de Bogotá, Camilo Pérez: “Es un cambio en el balance de riesgos del Banco de la República. Me parece que es señal de preocupación por el crecimiento económico y deja como copiloto la inflación”.

    El próximo bienio no será fácil para la economía colombiana y menos lo será para sus ciudadanos. El nivel de desempleo se mantiene elevado en Colombia, con un desempleo urbano en el 11%. La menor actividad económica se traducirá en un mayor deterioro del mercado laboral. De hecho, para 2009 se espera que el nivel de desocupación alcance al 13%.

    Para el 2009 Cepal estima que la economía colombiana alcanzaría un crecimiento del 2%, pero la continuidad del deterioro en el escenario económico hace prever que dicho valor puede considerarse como un escenario positivo.

    En opinión del Director de Riesgo de la firma comisionista de bolsa Alianza Valores, Ricardo Pérez, en el próximo bienio se prevé una fuerte desaceleración de la economía colombiana afectada desde la demanda externa, producto de los menores precios de los bienes básicos de exportación del país (petróleo, carbón y níquel los que representan alrededor del 60% de las exportaciones colombianas).

    Además, para Pérez, la mala situación en la que se encuentran los principales socios comerciales de Colombia (Venezuela, Ecuador y Estado Unidos; los que explican el 55% de las exportaciones totales), tendrán un impacto significativo sobre la economía.

    Los problemas en la economía colombiana amenazan con transformarse en un círculo vicioso al entrar en combinación con el sistema financiero. Es que según Pérez: “Considero que se generará un mayor deterioro en los índices de cartera vencida, principalmente en el componente del consumo, microcrédito y cartera comercial al sector industrial que en últimas se traducirá en un mayor castigo a los estados financieros y en una menor oferta de crédito”. Además la demanda de crédito se verá reducida ante el incremento de la desocupación y el desaliento de la inversión.

    La situación de la economía colombiana no muestra signos de poder ser revertida desde el interior de la misma. Es por ello que en estos momentos se hace más que necesario que el gobierno de Álvaro Uribe continúe avanzando con los acuerdos comerciales en los que estaba trabajando con diversos países y con las acciones tendientes a mejorar la competitividad de la economía, tal como les comentara en el artículo de fines de octubre ” Clombia no pierde el tiempo y se prepara para un mundo más competitivo “.
    Es que la recuperación del crecimiento económico en Colombia dependerá de lo que ocurra con su demanda externa.

    Mientras la mayor parte de las empresas colombianas piensa que el 2009 será un año en donde deberán luchar para sostenerse en el mercado, algunas empresas apuestan a futuro y utilizan este período turbulento para reposicionarse y crecer. Es así que a pesar del pobre crecimiento económico y de las malas perspectivas que tiene el precio del petróleo, la petrolera colombiana ECOPETROL (BVC:ECOPETROL;NYSE:EC) ha decidido incrementar sus planes de inversión para el 2009. El monto de inversiones estimadas es de US$ 6.224 millones, tres veces más de lo invertido en el 2007 (y un 35% más que en 2008).

    Estas inversiones se enfocarán especialmente en producción y exploración de hidrocarburos.

    El presidente de Ecopetrol, Javier Gutiérrez, explicaba las decisiones de inversión de la empresa diciendo: “Con estas inversiones se consolidan las metas de largo plazo, especimente en exploración y producción que representan el 60,5% del total del portafolio del 2009”.

    Ecopetrol planea adelantar la perforación de 28 pozos exploratorios de los cuales 24 los realizará de forma directa en Colombia y 4 en el exterior conjuntamente con compañías asociadas. Por otra parte, en el área de nuevos negocios, la empresa planea invertir en el desarrollo de los proyectos de exploración en el golfo de México y en Perú y Brasil, asociada con otras empresas.

    En estos tiempos turbulentos, Ecopetrol apuesta a seguir creciendo y eso es positivo para Colombia para el cual, el desarrollo de la empresa representa un elemento estratégico para el futuro del sector hidrocarburos en el país.


    Artículos anteriores en
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  • ¿Se aleja Colombia de ser grado de inversión?


  • Los Bancos centrales latinoamericanos y un acuerdo positivo para los inversores


  • ¿Cómo convivirá Colombia con la crisis financiera internacional?


  • ¿Qué están haciendo los Bancos Centrales Latinoamericanos?


  • El precio del petróleo cae, pero Ecopetrol sigue creciendo

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