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El banco español que se beneficiará con las ventas masivas de bancos británicos

El banco español que se beneficiará con las ventas masivas de bancos británicos

El banco español que se beneficiará con las ventas masivas de bancos británicos “Para promover una mayor competencia en el mercado bancario británico y cumplir con las reglas de la Unión Europea (UE) para ayudas estatales, los bancos deberán hacer cesiones de partes significativas de sus negocios en los próximos cuatro años”, decía el gobierno británico en un comunicado.

¿Quiere comprar un banco inglés? Esta puede ser su oportunidad. En los próximos meses varias entidades británicas tendrán en sus frentes, carteles de venta. El costo de la crisis en Gran Bretaña no solamente será soportado por el pobre contribuyente, las entidades también deberán hacerse cargo de al menos parte de sus desmanejos.

Las entidades bancarias rescatadas por el gobierno británico están contrarreloj negociando las condiciones para el saneamiento de los balances que incluyen la venta de parte de sus activos y la posibilidad de hacer un importante esquema de seguros para deudas incobrables. Desde el Estado inglés se pretende eliminar todo posible riesgo que pueda surgir desde el sistema financiero y pasar a una etapa en donde vuelva a ser el motor de la economía.

La crisis en el sistema financiero británico no ha terminado y eso parecería ser una buena noticia para el español Santander (NYSE:STD) quien ya ha aprovechado los problemas en el sector bancario británico para realizar compras de oportunidad o para el BBVA (NYSE:BBV), quien se encuentra aumentando su presencia internacional.

Desde el gobierno inglés se pretende avanzar en el saneamiento del sistema financiero y para ello se decidirá la venta, entre otras entidades, de una parte de las tres entidades rescatadas por el gobierno: Lloyds (NYSE:LYG), Royal Bank of Scotland y Northern Rock. El gobierno es ahora dueño de la totalidad de este último y tiene el 43% y 70% de los dos primeros, respectivamente.

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El objetivo perseguido por el gobierno con la venta generalizada de parte de las entidades financieras británicas es además de sanear al sistema y de cumplir con los pedidos de Bruselas (que cuida que las ayudas oficiales no provoquen competencia desleal entre las entidades bancarias europeas), es pasar a un sistema financiero más eficiente en el cual se aumente la competencia.

“Lo que quiero hacer ahora es iniciar el proceso de reforma y reconstrucción para poder tener un sistema bancario más seguro y competitivo, con más bancos importantes de los que tenemos en este momento, con el ingreso de nuevos participantes”, decía el ministro de Finanzas de Gran Bretaña, Alistair Darling, al referirse a esta cuestión.

Por lo pronto, el gobierno británico, en su generosidad, ha decidido en el día de ayer, darle unas 21.000 millones de libras esterlinas al Lloyds, con lo cual aumentará su participación en la entidad. Lo mismo hará con el RBS sobre el que pasará el gobierno a ser dueño del 84% del paquete accionario con el 75% de derecho a voto.

Pero el proceso de “limpieza y ordenamiento” del sistema financiero promete no terminar con las tres entidades mencionadas anteriormente. El Cheltenham & Gloucester, entidad especializada en hipotecas, que cuenta con 160 oficinas en todo el país, y el banco Intelligent Finance, estarían también con el cartel de venta.

Y podría haber más, pero por el momento, no se mencionan dentro del grupo de entidades que estarían a la venta en su totalidad o en parte, a las aseguradoras Scottish Widows y Clerical Medical.

Si bien todo depende de las negociaciones que las entidades puedan hacer con el gobierno, por lo pronto, el Lloyds sacaría al mercado alrededor de 185 de sus sucursales en Escocia, mientras que RBS vendería las 312 sucursales que posee en Inglaterra de lo que era el banco Williams & Glyn’s y las oficinas de NatWest en Escocia. El RBS también tendría que desprenderse de sus aseguradoras, entre las que se encuentran Churchill y Direct Line y otras unidades de negocio para fortalecer la posición de la entidad bancaria.

El destino del banco Northern Rock es dividirse en dos partes, rescatando la parte buena de la parte mala. Esta “parte buena” contendrá 18.500 millones de libras de depósitos y unas 10.000 millones de libras en hipotecas sanas. Además contendrá a las 76 sucursales y la mayor parte del personal. Lo que queda de la entidad, la “parte mala” son los activos tóxicos que seguirá en manos del Estado, o sea, que será asumido por el contribuyente.

No caben dudas de que el proceso generará un cambio radical en la estructura y composición del sistema financiero. Incluso la reforma en su regulación, implicará también cambios en su dinámica. Es por estos motivos que este proceso de reordenamiento del sistema financiero inglés no será inmediato y puede extenderse por varios años.

Mientras las entidades financieras británicas con problemas se encuentran más que preocupadas, con sus ejecutivos durmiendo solamente unas pocas horas diarias ya que viven momentos cruciales para el futuro de sus compañías, otros bancos ven a estas instituciones con interés de adquirirlas o al menos, parte de sus negocios.

Al Santander le interesaría la compra de las 312 sucursales que Royal Bank tiene en Inglaterra. Con ello, la entidad presidida por Emilio Botín podría consolidar su presencia dentro de la banca británica y posicionarse de muy buena forma para competir por el mercado.

Desde el BBVA si bien no se ha demostrado explícitamente interés alguno, está buscando recuperar el terreno perdido en su competencia con el Santander quien le ha sacado varios cuerpos de ventaja gracias a su estrategia agresiva de internacionalización que lo ha llevado a aumentar su presencia en mercados claves como el latinoamericano y el estadounidense.

Más allá del éxito que pueda tener el gobierno británico por sanear al sistema financiero, será clave para la solidez futura, los avances que se realicen en materia de regulación, para evitar que se pueda llevar a una situación de crisis como la actual. Probablemente nos encontremos en el futuro con un sistema bancario más atomizado y con un mayor nivel de competitividad, aunque ello no garantizará totalmente la buena administración de riesgos. Pero eso mucho no le importará a quienes quieren aprovechar la oportunidad para posicionarse en este mercado tan tentador.

Horacio Pozzo

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¿Peligra la libra esterlina?

¿Peligra la libra esterlina?

¿Peligra la libra esterlina?

Mientras al dólar le quedan sus últimos meses por delante como moneda líder de reserva internacional, una divisa que supo serlo también en el pasado se debate entre volver a recuperar fuerzas o mantenerse débil para favorecer a la recuperación económica.La fortaleza de la moneda nacional ha representado históricamente, todo un símbolo de poder político y económico de los países. Lo valorada que era una moneda por el resto de los gobiernos implicaba no solamente un reconocimiento para la economía del país emisor sino también importantes beneficios en términos de señiorage.

Era por dicho motivo que la libra esterlina luchó con todas sus fuerzas cuando cayó derrotada en manos del dólar estadounidense. Hoy la situación es paradójicamente diferente y tanto los EEUU (que según afirmara Obama al asumir la presidencia, buscaría mantener un dólar fuerte), como Gran Bretaña, no estarían viendo con malos ojos el mantener un tipo de cambio depreciado respecto al resto de las principales divisas con el objetivo de recuperar a sus economías.

El propio gobernador del Banco de Inglaterra (BoE), Mervyn King reconoció en setiembre que una libra más débil “ayudaría” a reequilibrar la economía británica. Probablemente también haya anticipado con su opinión, cual es su visión sobre la política monetaria del BoE para los próximos meses.

Pero el deseo lejos se encuentra de la realidad y el problema para Inglaterra pasa por el desequilibrio que observa en los componentes de su economía. ¿Qué quiero decir con esto? Según lo expone John Authers para Financial Times, Gran Bretaña sigue siendo un importante centro financiero que atrae a enlistarse a las compañías extranjeras. Esta situación se combina con el hecho que apenas el 20% de los ingresos de las empresas británicas con una capitalización de mercado superior a los US$ 200.000 millones proceden de Reino Unido, hacen que la libra esterlina sea aún una moneda de deseo, a pesar de los graves problemas en la economía inglesa.

La internacionalización de gran parte de la operatoria de las principales compañías británicas cotizantes, hace que el valor de mercado de las mismas no se vea tan afectado por lo que ocurra en la economía inglesa ya que se encuentran cubiertas de dicho riesgo y ello se ve reflejado claramente en la evolución del FTSE100 que acumula un alza del 14% en todo el año (y del 48,1% desde su mínimo de principios de marzo), a pesar que la economía inglesa ha acumulado seis trimestres consecutivos de caída por primera vez en su historia.

Para mala fortuna de los deseos de Mervyn King, unas declaraciones realizadas por Paul Fisher, director de mercados del organismo emisor impulsaron el pasado lunes la cotización de la moneda británica ante las especulaciones que apuntan que el Banco de Inglaterra podría frenar las medidas extraordinarias adoptadas en los últimos meses para combatir la crisis.

Claro que no todos opinan de la manera de Authers y no son pocos los que consideran que la libra seguirá en los próximos meses recorriendo un camino hacia su debilitamiento y ello se apoya no solamente en los problemas fiscales y de deuda que observa Gran Bretaña, sino también en la muy frágil situación de la economía.

Si bien la economía británica ha demostrado algunas señales de mejora, la Cámara de Comercio Británica, ha considerado que: “La mejoría no es lo suficientemente fuerte como para concluir sin duda que la economía ha vuelto a tasas de crecimiento positivas”.

Lee Hardman, estratega de divisas de Bank of Tokio-Mitsubishi UFJ da un claro panorama de la visión que tiene el mercado por estos momentos en torno a la moneda inglesa: “El pesimismo en torno a la libra está alcanzando unos niveles muy elevados”.

Mientras el gobierno británico no vería con malos ojos un debilitamiento de la libra esterlina, desde la Eurozona se está ante la posibilidad de por primera vez en la historia del euro, alcanzar la paridad con la divisa británica, situación no tan favorable en términos de competitividad, aunque sí en términos de demostración de poder.

¿Podrá el euro, dar el golpe y superar en valor a la libra esterlina?

Pedro Calvo, para El Economista, considera que por el momento es difícil que el euro pueda alcanzar a la libra luego de las insinuaciones realizadas desde el BoE sobre la suspensión al menos temporal, del programa de compras de deuda.

A pesar del deseo del gobierno inglés por sus efectos benéficos sobre las golpeadas cuentas externas del país, la posible debilidad de la libra esterlina en el mediano plazo deberá manejarse con cuidado para evitar efectos no deseados sobre la economía como el resurgimiento de las presiones inflacionarias.

Desde el gobierno británico algunos funcionarios descartan que la libra se siga manteniendo débil en un horizonte de mediano plazo. Tal es el caso del ministro de Comercio del Reino Unido, Mervyn Davies que señalaba esta situación de oportunidad que deben aprovechar las compañías productoras de bienes transables para vender al exterior: “Dado el nivel de la libra, claramente es una gran oportunidad para las empresas pequeñas, y para las empresas de todas las formas y dimensiones para exportar”.

Una reflexión final que creo necesaria realizar es que si en estos momentos se está debatiendo en Gran Bretaña los beneficios de poseer una moneda débil, ello es un claro reflejo de la situación de crisis por la que atraviesa la economía, una situación que no parece tener vuelta atrás. En vinculación a esto, ayer hablábamos de las presiones al alza que están teniendo las monedas emergentes, en especial las latinoamericanas (¿Seguirán subiendo las monedas latinoamericanas?)

: las economías latinoamericanas se están haciendo de un mayor espacio en el contexto mundial, en buena medida por méritos propios aunque también en parte, por el vacío que están dejando las economías que hasta el momento, han sido líderes mundiales.

El comprender el funcionamiento de los mercados de divisas y poder identificar con claridad qué fuerzas manejan los valores de las mismas es un elemento que nos permite anticipar hacia dónde deberían dirigirse las cotizaciones de las principales monedas internacionales para de este modo poder anticiparnos a estos movimientos y beneficiarnos con la capacidad de estar un paso adelante de los sucesos. Mediante el Curso de Economía Básica para Inversores, Latinforme pretende ofrecer una herramienta de suma utilidad para adentrar al inversor en los conceptos básicos de la economía y las fuerzas que la gobiernan, con el objetivo y convencimiento que a través del conocimiento del funcionamiento de las economías se pueden anticipar los movimientos de los mercados e identificar las oportunidades de inversión.

Horacio Pozzo

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El modelo económico asiático bajo amenaza

El modelo económico asiático bajo amenaza

El modelo económico asiático bajo amenaza La debilidad del dólar estadounidense sin dudas es un problema no menor para la estabilidad económica global. Las presiones inflacionarias que emergerán en cuanto la economía global se estabilice, es un tema de gran preocupación pensando en la continuidad de la recuperación económica. En Asia, la debilidad de la moneda estadounidense amenaza la continuidad del modelo económico de crecimiento a través del sector externo. ¿Podrán sostener las economías asiáticas la competitividad de sus monedas? ¿Qué riesgos emergerán de esta situación?

Una de las claves para explicar el superávit comercial permanente que observan las economías asiáticas es su competitividad cambiaria frente al dólar estadounidense. El cambio de escenario derivado luego de la crisis augura un dólar débil por bastante tiempo ¿Cómo harán las economías asiáticas para enfrentar esta situación?

En la región del Pacífico las presiones a la apreciación cambiaria se están haciendo sentir. En Australia, el Banco Central decidió iniciar el ciclo de alzas de tasas con un incremento en la tasa de interés de referencia de un cuarto de punto, lo cual impacto de manera significativa en el tipo de cambio.

Este incremento en las presiones cambiarias sobre el dólar australiano generaron una especie de efecto contagio sobre las monedas asiáticas. Así es que las autoridades de Corea del Sur, Taiwán, Filipinas y Tailandia tuvieron que salir a intervenir sus mercados cambiarios para evitar un fortalecimiento peligroso de sus monedas en lo que respecta a su competitividad.

Patrick Bennett, estratega del Societe Generale se refería a lo que está ocurriendo con los inversores: “Los inversores necesitan poco estímulo para extender sus ventas de dólares”. Cualquier señal de debilidad de la economía estadounidense y/o cualquier señal de cambio en la política monetaria del resto de los países es suficiente para apostar en contra de la moneda de los EEUU.

Las monedas asiáticas están siendo sometidas a un rally comprador en el corto plazo, contra el cual están luchando sus autoridades. La expectativa de los inversores a que los países de Asia estarán liderando la recuperación de la economía global, los lleva a cambiar sus posiciones e incrementar sus carteras de activos de dicho continente.

Nuevamente, los inversores están haciendo un invalorable aporte a la desestabilización de la economía global. Sin dudas la falta de una mayor regulación sobre el sistema financiero a nivel global está provocando más males que beneficios para el crecimiento de las economías. También la falta de coordinación de políticas económicas en un mundo cada vez más globalizado permite que se acumulen desequilibrios muy difíciles de desarmar y que incrementan la inestabilidad económica mundial, lo cual hace a su vez peligrosamente más sensibles a los inversores.

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Pero volviendo a la realidad de las economías asiáticas que sufren las operatorias de carry trade, esta situación está provocando controversias en sus gobiernos. Es que si bien la apreciación cambiaria los ayudará a contener las presiones inflacionarias que se pueden generar por la incidencia de la recuperación económica, por otra parte, al afectar la competitividad de las economías, le quitará fuerza de recuperación en cuanto los efectos del estímulo fiscal haya desaparecido y se deba apoyar en la demanda externa el crecimiento de las economías.

“Los fundamentos no justifican su nivel”, era lo que decían desde Tailandia, las autoridades del Banco Central al justificar la intervención sobre su moneda. Desde el resto de los gobiernos sólo se oyó silencio.

Y como los gobiernos hacen silencio, sólo nos queda por escuchar qué se dice desde. Los operadores en Corea del Sur estiman que el Banco Central ha intervenido comprando US$ 1.000 millones en poco tiempo para sostener el won, mientras que en Indonesia se estiman intervenciones por US$ 350 millones, aunque desde el mercado se anticipa la continuidad de una fuerte intervención para llevar a la rupia a los niveles deseados. Los gobiernos asiáticos salieron decididamente a sostener la competitividad cambiaria.

Lo que está ocurriendo para Kazuyuki Kato, gestor del departamento de tesorería de Mizuho Trust & Banking, es claro: “Ante la opinión de que la política de tipos bajos de EEUU se mantendrá durante un tiempo más, una cantidad abundante de dólares entra en monedas de rentabilidad más alta, como el dólar australiano y divisas de mercados emergentes”

La situación genera interrogantes acerca de cómo harán los países asiáticos para sostener sus tipos de cambios ante la continuidad de la postura de los inversores. El camino a elegir genera o el riesgo inflacionario o el riesgo de debilitamiento en el crecimiento económico.

Si los gobiernos asiáticos deciden seguir interviniendo en los mercados para sostener la competitividad de sus monedas, deberán implementar mecanismos para eliminar la liquidez excedente que se generará en los mercados. La esterilización de las compras de dólares genera costos cuasifiscales que pueden llevar a los Bancos Centrales a incurrir en un déficit cuasifiscal. Todo dependerá lógicamente de la magnitud con que tengan que intervenir, lo cual parece en principio no ser menor.

Por otra parte, si se opta por dejar apreciar el tipo de cambio, el impacto en la competitividad reducirá el crecimiento de estas economías y además puede aumentar las operatorias de carry trade ante el mayor beneficio que esto les genera a los especuladores.

La alternativa de implementar controles de capitales está latente aunque también implica riesgos.

Una nueva paradoja se genera en la economía: la fortaleza de estas economías les está jugando en contra y se transforma en un elemento que puede desestabilizarlas.

Nos encontraremos nuevamente el próximo lunes,

Horacio Pozzo

Invasión china, Parte II

Invasión china, Parte II

Invasión china, Parte II ¿Cuál es el sueño de todo MBA que acaba de graduarse en alguna de las más prestigiosas universidades estadounidense? Ahora ya no es trabajar en una de las principales compañías estadounidenses sino que el objetivo principal es alcanzar un cargo jerárquico en compañías chinas de nivel mundial.

Hace unas décadas atrás China inició una invasión mundial con sus productos manufactureros. ¿Se está iniciando una segunda invasión de China a través de sus empresas globales?

Cada vez estoy más convencido de la importancia que para las compañías es la fortaleza macroeconómica que tienen sus países de origen por múltiples motivos. Lo que está ocurriendo con las compañías chinas a nivel global no debería sorprender e incluso nos tendría que hacer comprender que estamos ante un momento histórico en donde las principales compañías del planeta ya no serán aquellas que hagan flamear la bandera estadounidense.

El periódico oficial “China Daily” acaba de brindar un dato que ha llamado la atención: Según un estudio elaborado por la Confederación Empresarial de China (CEC) y la Asociación de Directores de Empresas de China, las 500 mayores empresas chinas registraron mayores beneficios que las 500 primeras firmas estadounidenses en el primer semestre del año.

Las 500 principales compañías de China acumularon ganancias por US$ 170.600 millones en el primer semestre del año versus los US$ 98.900 millones que alcanzaron las 500 principales compañías estadounidenses.

Hay que reconocer que la crisis ha afectado a todas las compañías a lo largo y ancho del planeta, incluso a las compañías chinas. Pero sin dudas las compañías estadounidenses han sido de las más afectadas por la dureza de una crisis histórica.

La mala performance de las compañías estadounidenses es destacada por la revista Fortune quien reveló que, con una caída de las ganancias del 84,6% en relación a las observadas en el primer semestre de 2008, han sufrido la peor caída de utilidades en los últimos 55 años.

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Dónde invertir el dinero en tiempos de crisis financiera

Cuando el mercado financiero está muy alterado, lo mejor es apostar a lo seguro, dicen los expertos. Y en el mercado latinoamericano existen opciones confiables y rentables.

Cuando China despierte, necesitará salir de compras. Paola Pecora y su equipo de analistas le cuenta dónde, aquí.

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Los ejecutivos estadounidenses no tendrán una feliz navidad ya que los bonos de fin de año serán sin dudas mucho menores que lo acostumbrado.

¿Por qué las compañías chinas han experimentado un menor impacto en la rentabilidad comparada con la performance de las compañías estadounidenses? Para Wang Jiming, vicepresidente de la Confederación Empresarial de China (CEC), el motivo principal es que las empresas chinas han demostrado una menor vulnerabilidad ante esta situación de crisis.

Probablemente la fortaleza de la economía china que siguió creciendo a pesar de la crisis, ha sido un punto de apoyo clave para que sus compañías continúen creciendo aunque a un menor ritmo. La demanda interna sirvió para compensar la caída de las ventas de estas compañías en el exterior. “Las compañías chinas aplicaron mejores políticas y enfrentaron un entorno en el mercado doméstico más favorable”, afirmaba Wang Jiming.

La evolución de las compañías chinas (al igual que la propia economía del país), ha sido fenomenal en los últimos años. Siete años atrás, las compañías chinas más poderosas representaban tan sólo la décima parte de sus semejantes estadounidenses, mientras que actualmente representan más de un tercio del tamaño que observan sus semejantes estadounidenses.

El fuerte crecimiento de varias de las compañías orientales les ha generado ser parte del segmento privilegiado de empresas globales. En 2009, 34 empresas de China continental se incorporaron al grupo de las 500 compañías más poderosas del mundo (con la Compañía Petroquímica China a la cabeza de estas 34 empresas), superando de este modo el número de empresas de capitales británicos.

Los impresionantes logros de las principales empresas del país oriental no deben ocultar detrás de esta euforia temporal, todos aquellos temas pendientes en los que deben trabajar para alcanzar un alto nivel de competitividad internacional.

Si bien el sector corporativo chino ha demostrado fortaleza frente al contexto de crisis, se debe reconocer que buena parte de dicha fortaleza debe agradecerse a la situación macroeconómica de China que absorbió buena parte de los shocks externos que hubiesen puesto en aprietos a los empresarios.

Las compañías chinas aún deben trabajar mucho en la mejora de la asignación de recursos, desarrollar actividades de innovación, aumentar la presencia e imagen internacional. El desarrollo de una cultura corporativa más eficiente y flexible, conjuntamente con la adecuación del modelo de negocio, son condiciones necesarias sobre las cuales las principales compañías de bandera china deberán trabajar para asegurar y profundizar la presencia internacional que han alcanzado.

Para llevar adelante el proceso de transformación que requieren las compañías en búsqueda de una mayor eficiencia productiva, la estabilidad y crecimiento económico de China aparece como un nada despreciable respaldo que les otorga oxígeno para aplicar medidas de fondo.

La experiencia mundial tanto en el ámbito empresario como en el contexto de una economía nacional, nos ha enseñado que no hay mejor contexto para llevar adelante reformas profundas que en tiempos de bonanza. China parece estar superando el contexto de crisis gracias a su política de estímulo y a la mejora de la economía mundial. La rentabilidad de las empresas de China representa un seguro ante cualquier problema financiero que se pueda presentar en medio de las transformaciones necesarias para poner al sector empresario chino a la altura de las exigencias internacionales.

¿Se animarán los empresarios chinos a dar este paso vital en la consolidación de la internacionalización de sus compañías? En varias oportunidades han demostrado que no le temen al cambio.

Horacio Pozzo

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¿Qué tiene que hacer el Banco Central de Chile para estimular la economía?

¿Qué tiene que hacer el Banco Central de Chile para estimular la economía?

20 de Abril de 2009
Las familias y los empresarios chilenos, se encuentran un poco desconcertados: el Banco Central recorta fuerte su tasa de interés, el sistema bancario chileno se muestra fuerte y rentable, pero ellos tienen mayores dificultades para acceder al financiamiento. ¿Qué es lo que está ocurriendo? ¿Qué tiene que hacer el Banco Central de Chile para estimular la economía?

Dentro del esfuerzo que viene realizando el gobierno chileno por sacar a la economía de la actual situación de depresión, el Banco Central de Chile ha realizado fuertes recortes en su tasa de interés de referencia con el objetivo de aumentar la liquidez del sistema financiero para generar crédito que estimule la demanda interna. Actualmente, la tasa de interés de referencia se ubica en el 1,75% (desde diciembre de 2008, la misma fue reducida en 650 puntos básicos).

Para entender un poco el funcionamiento de la política monetaria en Chile, hay que decir que el Banco Central busca conducir la tasa de inflación y el crecimiento económico a través del manejo de la tasa de interés de política monetaria, que incide sobre ambos a través de varios factores (canales de transmisión). Actualmente, la decisión de recortar la tasa de interés cuando la economía se encuentra debilitada busca lograr lo siguiente: que el abaratamiento del costo del dinero aumente el crédito en la economía, mejore las hojas de balances de las empresas (ya que produce un aumento en el valor real de los activos) y mejore la competitividad cambiaria (ya que una menor tasa de interés debilita al tipo de cambio nominal).

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La generalización de la crisis a nivel mundial hace que el impacto de la política monetaria chilena sobre la demanda externa sea imperceptible. Por otra parte, a pesar de haberse abaratado el costo de fondeo, según surge de la encuesta trimestral que realiza el Banco Central de Chile, ello no se traduce en un incremento en la dinámica crediticia de la manera esperada.

En relación a lo anterior, el relevamiento dado a conocer por el Banco Central de Chile, muestra que las entidades bancarias han reducido los montos y plazos en el otorgamiento de créditos al tiempo que varias entidades han incrementado los requisitos para el otorgamiento de créditos (aunque la proporción de entidades que han incrementado sus requisitos para el otorgamiento crediticio es menor a la observada en el último trimestre de 2008).

Según surge de dicho relevamiento, el 60% de las entidades bancarias encuestadas revelaron que han impuesto mayores restricciones para el otorgamiento de créditos a grandes empresas (85,7% lo habían reconocido en la encuesta del trimestre anterior), mientras que el 44% lo ha hecho para las pequeñas y medianas empresas (73,7% en el trimestre anterior). También varias entidades han incrementado sus requisitos para el otorgamiento de préstamos personales e hipotecarios (el 29,4% lo han hecho para los primeros y el 18% para los segundos).

Como se observa, el mercado crediticio en Chile siente el impacto de la crisis por el lado de la oferta. Pero también lo siente por el lado de la demanda. Es que los mayores requisitos y un panorama económico en continuo deterioro han provocado una contracción de la demanda de crédito. Según la encuesta del Banco Central de Chile, el 47,1% de las entidades observa una caída en la demanda de créditos personales, el 35,3% lo ve en los créditos hipotecarios. En lo referente al crédito a empresas, el 30% de las entidades detectó una caída en la demanda en el segmento de grandes empresas, mientras que el 22,2% lo ha observado en el de pequeñas y medianas empresas.

Si el costo de fondeo de las entidades bancarias en Chile ha disminuido fuertemente en lo que va del año: ¿Por qué las entidades bancarias se muestran menos dispuestas a prestar? Simplemente por el deterioro del contexto económico tanto interno como externo que aumenta el riesgo crediticio y obliga a las entidades bancarias a mantenerse más líquidas para evitar situaciones de tensión (que pueden provocarse por ejemplo, por la salida de grandes volúmenes de depósitos).

Lo que ocurre en el mercado crediticio de Chile es un comportamiento normal que se produce en situaciones donde se observa un aumento de la volatilidad macroeconómica.

En situaciones de estrés económico, las entidades corrigen sus diagnósticos de riesgos y buscan posiciones más conservadoras. Es por ello que acortan los plazos y reducen los montos otorgados. Adicionalmente, y a pesar de que el Banco Central de Chile haya recortado fuertemente su tasa de interés de referencia (tasa que resulta de referencia para el resto de las tasas de interés), las entidades bancarias chilenas han incrementado sus spreads. Este comportamiento se corresponde por el aumento de la prima de riesgo que las mismas perciben.

Si las acciones del Banco Central de Chile no están logrando los objetivos propuestos: ¿Se puede hablar de errores en la conducción de la política monetaria? Uno puede pensar que la poca eficacia que está teniendo el Banco Central de Chile en alcanzar sus objetivos (hacia mediados del 2008 se mostraba incapaz de controlar la inflación y en estos momentos no puede hacer demasiado para estimular a la economía), se deben a errores en la conducción de la política monetaria. Sin embargo, lo que está ocurriendo es que la herramienta con la que se vale el Banco Central de Chile, no está teniendo los efectos deseados porque en situaciones de crisis como la actual, múltiples factores inciden de manera negativa sobre la oferta crediticia. En este sentido, para que efectivamente la política monetaria incentive a la demanda interna, debe ser complementada con medidas directas que estimulen la generación de crédito.

En este sentido, hacia fines de marzo, la presidente chilena Michelle Bachelet anunció nuevas medidas de estímulo económico entre las que se mencionaban facilidades para acceder al financiamiento bancario (entre ellas, medidas destinadas a fomentar el crédito hipotecario) y medidas tendientes a aumentar la competencia en el sector (donde se contempla aumentar la capacidad de las compañías de seguros, que podrán prestar más recursos al sector privado).

Estas acciones tendientes a actuar directamente sobre el mercado crediticio, conjuntamente con otras que buscan aumentar la competitividad de las empresas chilenas, complementan en el corto plazo la eficacia de la política monetaria en Chile, al tiempo que en el mediano y largo plazo, fortalecen a la economía. ¿Tendrán estas medidas el impacto esperado en lo inmediato?

¿Qué significado tiene la extraordinaria performance del Ibex en las últimas jornadas?

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¿Qué significado tiene la extraordinaria performance del Ibex en las últimas jornadas?

España es una de las economías de Europa que más está sufriendo la crisis financiera internacional. Sin embargo, resulta paradójico lo que ha ocurrido en las últimas jornadas en el mercado de valores español. El Ibex35 ha acumulado 12 sesiones consecutivas de alzas con un incremento del 18,4%. La sorpresa causada por dicho acontecimiento viene inevitablemente atada a la siguiente pregunta: ¿Nos estará enviando alguna señal la bolsa española sobre las perspectivas de recuperación económica?

Esta recuperación sostenida del Ibex35 no es menor ya que la misma representa la mejor racha en toda su historia. Para una buena parte del mercado, el comportamiento previo de la bolsa española había señalado que se encontraba en sus mínimos y buena parte de los papeles cotizantes representaban una oportunidad por sus bajos valores. Viéndolo así, da la impresión de que la extraordinaria performance del Ibex35 respondía a un comportamiento de compras de oportunidad. Pero ¿Puede explicarse solamente por ello?

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Más allá del cambio en las expectativas de recuperación económica que se han producido en el exterior, particularmente en los EEUU con el anuncio de los detalles del plan de rescate bancario que les comentara en el artículo del día de ayer, (Plan de rescate de activos tóxicos en Estados Unidos, ¿servirá?) , desde la economía española no se observan demasiados signos alentadores que puedan hacer pensar en una pronta recuperación.

Incluso hay quienes agregan pesimismo sobre las perspectivas de España. En dicho sentido, una palabra respetada si las hay en el ámbito internacional, es la de Paul Krugman quien considera que la economía española es una de las que más tardará en salir de la recesión en la que se encuentra (según Krugman sus perspectivas son: “muy dolorosas”). Krugman no ha sido la única opinión desalentadora en torno a las perspectivas de España, sino también coincidió recientemente con dicha visión el ex director del Fondo Monetario Internacional (FMI), Michel Camdessus.

En artículos anteriores me he referido a las iniciativas de estímulo económico lanzadas por el gobierno de Zapatero para sacar a la economía de la situación recesiva en la que se encuentra. En los mismos me refería a las pocas perspectivas que tenían los mismos para lograr el resultado deseado. Eso mismo es lo que advierte Krugman quien aconsejó a Zapatero que tome medidas de política económica drásticas si es que pretende sacar a España de la recesión.

Con su opinión, Krugman generó una gran polémica en España. La oposición aprovechó para criticar a Zapatero por su política económica superficial.

Zapatero no tardó en defenderse y rechazar las declaraciones de Krugman. Además, aprovechó su paso por el Congreso para acusar al PP de ser el responsable de la burbuja inmobiliaria que profundizara la crisis en España. Y por si fuera poco, le encontró el lado positivo al desplome inmobiliario adjudicando a su gobierno el haber sido el encargado de pinchar la burbuja generada en torno al mismo. Eso es lo que afirmaba Zapatero en su exposición en el Congreso ante el presidente del PP, Mariano Rajoy: “Con ustedes se produjo la burbuja y el boom inmobiliario y con nosotros se va a terminar”.

Más allá de las críticas y las polémicas en torno a la gestión del gobierno de Zapatero, todo hace indicar que la economía española ciertamente demorará en su recuperación.

Un sector clave en la economía española es el inmobiliario. En opinión del empresario y presidente del grupo Villar Mir y OHL, Juan Miguel Villar Mir (quien supo ser ministro de Economía y Hacienda de España), el sector inmobiliario de España tardará alrededor de tres años en comenzar a normalizarse.

En la visión de Villar Mir, España atraviesa dos crisis: una financiera y otra inmobiliaria, a las que se suma el problema de la competitividad (que podemos definirla como una tercer crisis).

Para Villar Mir, la crisis financiera se está comenzando a solucionar ya que se comienza a observar nueva generación de financiamiento. Es que si bien aún se plantea la posibilidad de realizar capitalizaciones en el sistema bancario español, vale decir que el mismo se ha mantenido al margen de la crisis de hipotecas subprime y de derivados financieros. Es por ello que el sector bancario de España tiene la capacidad de iniciar su recuperación sin mucha demora.

En lo referente al mercado inmobiliario, el mismo se había sobredimensionado extraordinariamente, con una tasa de construcción del doble de lo necesario para abastecer a la demanda habitacional. Para Mir existe un stock de 1 millón de inmuebles que el mercado se debe ir reduciendo. La demora en la reactivación de este sector clave, atrasará la recuperación en el resto de los sectores vinculados al mismo.

En materia de competitividad de la economía española, esta cuestión no se resolverá en el corto plazo. De todos modos, la situación recesiva del comercio internacional impide pensar en el sector externo como un posible traccionador de la recuperación de la economía.

El escenario hace pensar que los pronósticos más pesimistas sobre las perspectivas de la economía española aparecen como los más acertados. De todos modos, el gobierno de Zapatero insiste en su optimismo, manifestando incluso que su plan de estímulo económico (conocido como el “Plan E”), ha comenzado a observar sus primeros resultados positivos.

Lo más importante para la economía española no pasa a largo plazo por la discusión acerca de la duración de la situación recesiva de su economía. España se encuentra discutiendo y trabajando en reformas estructurales (tal como ha sugerido Krugman y coincidido Zapatero), orientadas a reducir la vulnerabilidad de la economía y a aumentar su competitividad.

El gobierno de Zapatero pretende dejar atrás al modelo de crecimiento económico iniciado con La Moncloa en el 2004 y que estaba apoyado en exceso en el consumo y la construcción para pasar a un modelo que priorice la competitividad de la economía.

Según declaraciones del propio Zapatero: “Seguramente necesitaremos cuatro o cinco años para culminar ese patrón de crecimiento mucho más innovador, mucho más competitivo”.

En breve, el gobierno español lanzará nuevas relativas a reformas estructurales para avanzar en su objetivo. Quizás sea oportuno que para maximizar la eficacia del proceso de reforma, desde el gobierno de Zapatero se deba evitar la confrontación con la oposición y buscar el consenso para alcanzar el éxito en dichas reformas.

Para finalizar, volviendo al mercado inmobiliario de España, ayer dábamos cuenta de que el Santander (NYSE:STD), en una propuesta más que interesante, anunciaba un compromiso de financiar el 100% del importe de compra de las viviendas de aquellos promotores que las rebajen hasta un 20% en relación a la valoración realizada en el momento de la concesión del crédito al promotor. La propuesta aparece como interesante y muestra la capacidad de la entidad de aprovechar oportunidades incluso en momentos difíciles. (El Santander (NYSE:STD) financia propiedades al 100% en España.)

Las acciones del Santander, además de sufrir el impacto de la crisis en términos generales, se vieron afectadas particularmente por el caso Madoff. En las últimas jornadas (específicamente, desde el 10 de marzo), las acciones del Santander acompañaron la buena performance del Ibex35, y han observado un aumento del 51% en su valor. A pesar de ello, actualmente su valor representa la tercera parte del que observara en sus máximos del año pasado. ¿Seguirá recuperando valor durante este año? Por lo pronto se puede decir que el Santander es una entidad con una interesante capacidad de crecimiento. Habrá que seguir el comportamiento de la entidad para saber si la recuperación de sus papeles tiene bases sólidas.


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